解读:三大利好助推大盘中阳 问股:3000能守住吗?暴风科技限售股解禁有啥影响

随着分层制度正式实施日期的渐近，新三板成为了当前资本市场风头正劲的焦点。制度创新、投融资生态等关键词成为近期市场广泛热议的话题。

截至2016年3月25日，新三板挂牌企业已达6283家，但目前针对新三板企业的投研现状却不尽如人意。在不少业内人士看来，相比起流动性不足，信息不对称带来的风险更为突出，新三板投研体系构建也因此引起了业界的讨论。

3月29日，在“2016新三板创新发展论坛暨首届机构峰会”上，全国股转公司副总经理隋强便表示，市场功能的完善离不开投研业务的支持，新三板的投研业务是一个巨大的蓝海市场。“证券公司要把握住’深化新三板改革’的机遇，转变观念，立足长远，建立符合新三板市场特点的投研体系。”隋强称。

新三板投研力量严重不足

“新三板是大类资产配置中的重要一环，但目前设立新三板研究院的券商仅有20余家，人员共100多人，无法实现对新三板6000家公司的全面覆盖。”安信证券新三板研秦皇岛市有效的治癫痫病医院究负责人诸海滨坦言，目前国内新三板研究十分匮乏，与挂牌企业数量高歌猛进形成鲜明对比。

另外，来自民生证券研究院的一份调研数据显示，目前仅有16.97%的新三板企业获得券商研究机构的主动联系，但有高达96.97%的企业希望券商提供多形式的研究服务。此外仅有22.63%的企业接待过券商研究机构10人次以上的调研，但有66.46%的企业希望券商带投资者上门调研。

上市公司需求强烈，从投资者角度来看，对比A股，新三板研究也明显落后于市场发展。东方财富choice数据显示，2016年年初以来，针对A股2835家上市公司的研报多达3900份，针对新三板6283家挂牌企业的研报却只有800份。而截至3月25日，投资A股基金产品（非货币）有3708只，投资新三板全部类型私募基金有2826只。

此外，据记者了解，现阶段的新三板投研主要以自下而上的视角为主，宏观、中观的研究相对匮乏。民生证券研究院的不完全统计数据显示，目前宏观研究仅占三板研究报告的0.52%。同时在占比很大的策略板块中，日报资讯与周报占到了一半以上。

“新三板本身就不应该是一个流动性很高的市场，因为这个市场要吸引的是长线的机构投资者。但对于投资者来说，第三方投研机构的支持力度确实是不够。”在同创伟业集团基金董事总经理马卫国看来，券商研究机构不愿意参与的一个原因便是收费太低。

Wind数据显示，2015年上半年，A股券商的基金分仓佣金总额为78.25亿元。同期新三板累计成交额为1077亿元，A股累计成交额为13洛阳市抗癫中原治癫痫病好8万亿元，新三板占比仅为0.08%。

“假设新三板能够取得基金分仓佣金收入，按以上比例进行估计，那么在2015年上半年，新三板研究全市场的分仓佣金仅为626万元，难以覆盖研究的人员成本。”民生证券研究院执行院长管清友同时表示，2015年新财富榜单才开始设置“很佳新三板研究机构”奖项，这对于全行业覆盖的新三板研究也远远不够。

而广证恒生证券研究所总经理、首席研究官袁季则表示，2015年新三板市场出现了较大的波动，不少券商研究机构目前也不是非常看好，所以不愿意在早期的时候过多参与。“另外，新三板和主板市场的差异比较大。对做主板研究的传统卖方机构来说，进行新的商业模式探索也需要一定时间。在评估投入和产出的时候，这也是他们要面对的一个客观问题。”袁季补充道。

“新三板研究具有其特殊性。研究对象上，新三板上主要是成长型创新型中小微企业，与主板研究差异较大;估值办法上不能用传统估值体系来定价新三板。”管清友分析称，相比起主板业务，新三板业务模式流程链条相对较长，一般包括挂牌、持续督导、做市、投后管理和并购。“这其中参与的机构较多，且各方参与力量较为薄弱，导致资源相对分散化，每个连接点的研究不通畅。”管清友称。

新三板或成卖方研究新蓝海

国内新三板研究的现状难言乐观，而在传统卖方研究市场趋于饱和的背景下，不少业内人士认为，新三板或成为卖方研究的新蓝海。

2000年，公募基金成立，卖方服务模式自此成为可能。2007年，大牛市催生佣金分仓爆发，卖方研究随即成为主流，而2010年后，越来越多的券商成立卖方研究部门。近年来，券商研报“雷人”标题屡见不癫痫病的饮食鲜，“新财富”评选之前分析师们使劲浑身解数拜票等现象都证明，卖方研究的蓝海已经变为红海。

“传统卖方研究在整个业内虽然显得比较成熟，但其实并没有形成很好的商业模式，人力成本还是比较高，盈利模式不能算是很好。”袁季向记者表示，主板的卖方研究主要是因为主板交易活跃度更高，整个佣金支付的能力更高，显得比新三板研究更有吸引力。

在袁季看来，新三板市场的持续发展会带来金融生态圈和金融机构（包括中介机构）业务链的重塑，将会有更多的机构呈现闭环式，为企业从中小微企业端到持续成长阶段提供新型的服务。“新三板是一个刚刚开始发展的市场，希望投入马上就有产出，这不符合事物发展的规律。但我觉得未来新三板研究的市场价值和业务空间将会很大，跟原有传统的卖方研究会走出一条完全不同的路。”袁季说。

无独有偶，隋强也在前述论坛上表示，投研服务是主办券商制度不可或缺的重要内容，应把形成专业定价能力作为提升投研能力的根基，将投研服务纳入全产业链中予以整体考虑。“资本市场是一个信息市场，投资服务如果缺失，就会提升市场的运行成本尤其是投资决策成本，影响投资人参与市场的程度。”隋强说。

具体到新三板研究的业务模式上，管清友表示目前比较认同“A+X”模式，即专职加兼职的模式。“民生证券研究员有专门的新三板研究团队，有七八个人，同时还有100多位A股研究人员，专职的新三板研究员和兼职的A股研究员有交叉和沟通，形成联合作战的方式。”管清友介绍称。

袁季则向记者表示，广证恒生新三板研究注重“互联网模式+产研平台”的打法，重点关注高端装备制造，TMT和生物医药消费三大领域，和主板联通起来持续研究。“我们研究模式也会有自己治疗癫痫病费用是多少的特殊性。以行业医生为基础，打通主板和新三板的研究。”

而对于盈利模式，管清友提出一种收入分层的新形式：传统投研+企业咨询。对于创新层企业，由于市场关注度较高，盈利模式可延续佣金分仓模式。基础层企业拥有从市场获得研究服务的潜在需求，盈利方式可以采用为企业提供咨询服务。

（本报记者彭洁云对本文亦有贡献）